«Сгруппироваться» и переломить ситуацию

«Норникель» накануне объявил аудированные консолидированные финансовые результаты за 2024 год по МСФО. Среди ключевых фактов – сокращение выручки, чистой прибыли, показателя EBITDA, а также других финансовых результатов. 

Так, консолидированная выручка в сравнении с итогами 2023-го упала на 13%, до 12,5 млрд долларов. В компании объяснили это снижением рыночных цен на никель и МПГ – по данным из отчета, средняя цена никеля в прошлом году упала на 22% год-к-году, до 16 812 долларов, а палладия – на 26%, до 956 долларов за унцию. Неудивительно, что выручка только от реализации металлов снизилась на 14%, до 11,8 млрд долларов. Не только вследствие снижения цен на эти два металла, частично компенсированного ростом цен на медь и золото, но также из-за сокращения объемов продаж (в первую очередь за счет высокой базы реализации ряда драгоценных металлов из запасов в 2023-м). 

Чистая прибыль рухнула на 37%, до 1,8 млрд долларов, это, по данным газеты «Коммерсант», минимальный показатель с 2015-го. Выручка же «Норникеля» оказалась на минимуме с 2018-го.

Из-за снижения выручки EBITDA упал на 25% год-к-году, до 5,2 млрд долларов, что оказалось несколько выше консенсус-прогноза рынка (5,04 млрд долларов). При этом падение показателя частично было компенсировано сокращением денежных операционных расходов – на 3%, до 5,1 млрд долларов. Причины такого результата – снижения курса рубля, сокращения НДПИ из-за более низких цен на металлы, а также реализации программы операционной эффективности, позволившей в значительной степени компенсировать рост инфляции в России и расходы на оплату экспортных пошлин.

Чистый долг компании увеличился год-к-году на 6% до 8,6 млрд долларов, при этом соотношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 31 декабря составило 1,7x, продолжая оставаться на консервативном уровне. «Компания исполняет обязательства по всем кредитам и займам в точном соответствии с условиями кредитной и эмиссионной документации», – подчеркнули в «Норникеле».

Следствием финансовых результатов стало снижение объема капитальных вложений на 20%, до 2,4 млрд долларов – опять же, «за счет снижения курса рубля, запуска «Серной программы» и реализации программы повышения инвестиционной эффективности, включая оптимизацию расчетов с подрядчиками и поставщиками и пересмотр приоритетности инвестиционных проектов на базе риск-ориентированного подхода». В текущем году в компании собирается еще снизить CAPEX, до 2,1 млрд долларов. А возобновить рост инвестиционной активности и увеличить капвложения до ранее намеченного уровня в 2,5-3 млрд долларов в «Норникеле» планируют с 2026-2027 годов (в среднесрочной перспективе это означает, что рост CAPEX продолжит давление на свободный денежный поток и дивидендную доходность).

Чистый оборотный капитал сократился год-к-году на 3%, до 3 млрд долларов («благодаря снижению запасов незавершенного производства и материалов, а также ослаблению рубля»), и это хороший знак, отметили в ФГ «Финам». Напомнив, что рост этого показателя оставался серьезным вызовом для компании в течение последних трех лет (в «Норникеле» ожидают, что в 2025-м удастся сократить чистый оборотный капитал на треть, до 2 млрд долларов!).

Свободный денежный поток сократился на 31%, до 1,9 млрд долларов. При этом денежный поток, скорректированный на выплату процентов по долговым инструментам и аренду, сократился в четыре раза, вышел в плюс и составил 335 млн долларов.

Среди достижений прошлого года в компании отметили два выпуска корпоративных облигаций объемом по 100 млрд рублей каждый (в марте и в октябре), что стало рекордом на публичном долговом рынке России. А также прогресс в области промышленной безопасности: показатель смертельного травматизма достиг исторического минимума «благодаря совершенствованию системы управления охраной труда и внедрению программ, направленных на профилактику и предотвращение травматизма».

Хотя трех несчастных случаев со смертельным исходом (против пяти годом ранее) все же избежать не удалось, все они были «тщательно расследованы для недопущения их в будущем». «Руководство «Норникеля» подтверждает, что полное исключение смертельных несчастных случаев на производстве является основным стратегическим приоритетом Группы», – подчеркнули в компании.

Как напомнил президент «Норникеля» Владимир Потанин, благодаря масштабному ремонту ПВП-2 на НМЗ (который, к тому же, удалось провести в рекордно короткие для отрасли сроки), а также реализации программы производственной эффективности, компания смогла в 2024-м превысить производственный прогноз, «практически не снизив выпуск металла по сравнению с 2023 годом». А также продолжила реализацию инвестиционной программы «с фокусом на горные проекты, расшивку узких мест в обогащении и металлургии и, конечно же, в экологии».

В этом плане в отчете отмечен выход на проектную мощность «Серной программы», введенной в эксплуатацию на НМЗ в конце 2023-го. В результате выбросы диоксида серы от завода удалось по итогам прошлого года сократить на 390 тыс. тонн. А эффективность очистки серосодержащих газов подтвердить на уровне 99,1%, что, сообщал ранее «Кислород.ЛАЙФ», было верифицировано Росприроднадзором.

Рынок, как отметили аналитики ИФК «Солид», сильного отчета от компании и не ожидал, «так как в течение всего 2024 года сохранялись низкие цены на основные металлы, такие как палладий и никель». Поэтому в течение дня бумаги «Норникеля» на Московской бирже дешевели менее чем на 1% в моменте, а объем торгов достиг максимального с 2022 года значения. 

(((«Норникель» также опубликовал отчетность за 2024 год по РСБУ (.pdf), согласно которой чистая прибыль компании составила 122,9 млрд рублей (сокращение на 57%), выручка – 905 млрд рублей (рост на 3%))).

По словам первого вице-президента – финансового директора «Норникеля» Сергея Малышева, на результатах компании, кроме продолжающееся падение цен на никель и палладий, также сказалось санкционное давление и новые ограничения в отношении финансовой инфраструктуры. «В условиях сохраняющейся турбулентности сырьевых рынков и высоких геополитических рисков нашим абсолютным приоритетом является поддержание финансовой устойчивости компании, повышение операционной эффективности и инвестиции в рынки и продукты будущего», – цитирует заявление топ-менеджера «Интерфакс». 

В этой связи неудивительно, что менеджмент, по словам Малышева, будет рекомендовать Совету директоров «Норникеля» не выплачивать дивиденды за 2024 год (в последний раз такие выплаты компания делала по итогам 2021-го, когда действовало акционерное соглашение; по итогам 2022-го и 2023-го дивиденды не выплачивались). По оценке ФГ «Финам», исходя из скорректированного свободного денежного потока за 2024 год итоговый дивиденд мог бы составить около 2,1 рубля на акцию (при доходности всего в 1,7%). А за 2025 год – 7,05 рублей на акцию (доходность – около 5,8%). Но это, видимо, теперь можно рассматривать в качестве теоретических расчетов.

По мнению независимого аналитика Леонида Хазанова, в сложившейся ситуации временный отказ от выплаты дивидендов выглядит «стратегически правильным решением»: «Сейчас целесообразнее сэкономить денежные средства для выполнения неотложных задач и таким образом покрепче подготовиться к расширению спроса и подъему цен на цветные и драгоценные металлы».

«Несмотря на сокращение финансовых показателей, «Норникель» точно не стоит на пороге коллапса: снижение его доходов было ожидаемым вследствие слабости мирового рынка цветных и драгоценных металлов, невысоких цен на них и действия пошлин на их экспорт из России», – отметил эксперт. Он напомнил, что «хотя капитальные вложения «Норникеля» в 2024 году достигли пика из-за выхода его «Серной программы» на НМЗ на проектную мощность, в будущем они могут сократиться до приемлемой величины, учитывающей складывающиеся на глобальном рынке цветных и драгоценных металлов конъюнктуру».

По мнению Алексея Головина, главного аналитика по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал», «при текущих вводных похоже, что компания уже прошла или близка к самой низкой точке в части финансовых результатов». «Далее «Норникель» обещает увеличить производство, что даже при текущих ценах позволит нарастить прибыль», – считает аналитик. А если цены на металлы, особенно медь и палладий, начнут расти, у компании появятся и все основания для выплаты дивидендов. Поэтому в ИК «Вектор Капитал» считают бумаги «Норникеля» «хорошим выбором для среднесрочных и долгосрочных инвесторов». «Безусловно, есть определенные риски, но на фазе восстановления рынка акций, снижения ставки во втором полугодии и постепенного урегулирования украинского конфликта маловероятно, что бумаги «Норникеля» могут сильно снизиться», – уверен Головин.

«Норникель» нуждается в расширении инвестиций и остается заложником мировых цен на металлы, отметили в ПСБ. «Мы по-прежнему рассчитываем на улучшение финансовых показателей компании в этом году и рост рентабельности по EBITDA до 46%», – считают в банке. В Альфа-Банке же указывают, что драйверы для роста акций «Норникеля» – долгосрочные, «для этого необходим рост цен на цветные металлы». В БКС сохраняют «нейтральный» взгляд на акции ГМК: «Поддержку финансовым показателям в 2025 году может оказать восстановление цен на никель и палладий, которые находятся на многолетних минимумах».  

Как напомнил Леонид Хазанов, «в 2025 году «Норникель» планирует консервативные объемы производства цветных и драгоценных металлов, поскольку ситуация на их мировом рынке медленно двигается в сторону улучшения». В ПСБ отметили, что компания подтвердила осторожно оптимистичный прогноз по рынку меди и МПГ и сохранила нейтральный прогноз по рынку никеля.

Так, в отчете «Норникеля» по МСФО указано, что на рынке никеля в текущем году сохранится профицит в объеме порядка 150 тыс. тонн, но «закрытие ряда никелевых проектов с высокой себестоимостью производства и устойчивый спрос на никелевую продукцию могут привести к ребалансировке рынка и поддержат котировки».

Смягчение денежно-кредитной политики, новая волна индустриализации на Западе, вызванная возвращением администрации Трампа, а также дополнительные меры экономической поддержки в Китае поддержат спрос и на медь. Хотя «слабые макроэкономические сигналы и возможные последствия новых торговых войн могут ослабить рост потребления металла».

Спрос на палладий в 2025-м, прогнозируют в компании, останется на прежнем уровне, а негативное влияние стагнирующего рынка автомобилей с ДВС «будет компенсировано более активным внедрением гибридов, замещением платины палладием в автомобильных катализаторах, а также ростом использования металла в электронике и химическом секторе». Спрос на платину ожидается «относительно стабильным, так как сокращение ее потребления в автомобильном и ювелирном секторах будет компенсировано ростом использования металла в других основных отраслях применения».

«Ключевыми рисками для «Норникеля» мы видим неопределенность относительно дивидендной политики, усиление санкционного давления, риск сокращения доли компании на ключевых рынках и продолжение слабой динамики цен на металлы», – заявили в ФГ «Финам». Оставив при этом по акциям рейтинг «Покупать» с сохранением целевой цены 145,1 рублей. «Сейчас «Норникель» – это не столько инвестиция в дивиденды, сколько ставка на будущий рост цен на металлы. Весь вопрос в том, когда он случится», – резюмируют аналитики InvestFuture.